试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场的干预效力。请帮忙给出正确答案和分析 谢谢！

正确答案：(1)冲销式干预和非冲销式干预的定义 冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时通过其他货币政策工具(主要是同债市场上公开市场业务操作)来抵消前者对货币供应量的影响从而使货币供应量保持不变的外汇市场于预行为。 非冲销式干预是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预。这种干预会引起一国货币供应量的变动。 (2)两种冲销式干预方式发挥效力的途径 政府在外汇市场上的干预是通过两种效应发挥效力的：一是通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及结构从而对汇率产生影响这可称之为资产调整效应。二是通过干预行为本身向市场上发出信号表明政府的态度及可能采取的措施以影响市场参与者的心理预期从而达到实现汇率相应调整的目的这可称之为信号效应。 (3)应用货币模型与资产组合模型分析两种干预的效力 ①运用货币模型分析： 首先分析非冲销性干预的效应。假定外汇市场上本币贬值超过了一定幅度政府决定进行非冲销式干预。这一干预是通过在外汇市场上出售外币资产实现的它造成了本国货币供应量的减少。根据货币模型的基本方程决定汇率的主要因素是两国的货币供求之比即： ln e=ln P+ln P^*=α(1ny^*一ln y)+β(1n i—ln i^*)+(1n MS-ln MS^*) 在其他条件不变时本国货币供应量的降低会带来本国价格水平的立刻下降及本币的升值。显然依据这一分析非冲销性干预是有效的。 如果政府采用的是冲销式干预则其在上例中除在外汇市场出售外币资产外还会同时在本国债券市场上购买相等数量的本币债券以维持原有货币供应量的稳定。在货币模型中本币资产与外币资产可完全相互替代它们被视为一个统一的市场这一市场内部各资产比例的变化不能对汇率发挥影响。因此不考虑心理预期因素时这一冲销式干预由于不能带来货币供应量的变化从而不能影响到汇率的变动。所以在货币模型的分析中冲销式干预是完全无效的。 ②运用资产组合模型分析： 在资产组合模型下本币资产与外币资产之间不可完全替代汇率是在相互联系的三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、外国债券市场)上共同决定的。如图5一l所示MM曲线代表货币市场的平衡BB曲线代表本国债券市场的平衡FF曲线代表外国债券市场的平衡。这三条曲线交点之处所对应的汇率就是均衡汇率。货币供给的增加会使MM曲线左移本国债券供给的增加会使BB曲线右移外国债券供给的增加会使FF曲线左移。 为阻止本币的贬值政府在外汇市场上出售外国债券这将带来外国债券供给的增加。在图中表现为FF曲线左移至F’F’F’F’曲线与原有的BB曲线及MM曲线分别相交于C点和B点。显然政府采用的干预方式的不同会带来BB曲线与MM曲线的不同变动从而决定了不同均衡汇率。如图5—1所示。 如果政府采用非冲销式干预则本国货币供应量减少MM曲线右移而本国债券供给不发生变动BB曲线不变。显然F’F’曲线与BB曲线的交点C就是新的经济平衡点。因为根据资产组合模型的条件这两个市场处于平衡时货币市场必然也处于平衡之中即MM曲线右移直至经过C点到达M’M’位置。此时C点确定的汇率为本币升值即这一干预是有效的。如图5—2所示。 如果政府采用冲销式干预则本国货币供应量不变而本国债券供给降低。显然MM曲线不发生变动MM曲线与F’F’曲线的交点B点就是新的经济平衡点BB曲线左移直至经过B点为止。在B点上由于e₂0所以这一冲销式干预是有效的能够带来本币的升值。但是与非冲销式干预的效应相比由于e₂1所以它不如前者对汇率的影响大。 我们可以将上述分析结果总结成表5一l。 综上所述可以看出无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析非冲销式干预对汇率的调控都是有效的但会引起本国货币供应量的变动从而在追求外部均衡时会影响到国内经济政策目标；冲销式干预对汇率的调控可能无效也可能有一定效果但它不会影响国内经济政策目标。
(1)冲销式干预和非冲销式干预的定义冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时,通过其他货币政策工具(主要是同债市场上公开市场业务操作)来抵消前者对货币供应量的影响,从而使货币供应量保持不变的外汇市场于预行为。非冲销式干预是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预。这种干预会引起一国货币供应量的变动。(2)两种冲销式干预方式发挥效力的途径政府在外汇市场上的干预是通过两种效应发挥效力的：一是通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及结构,从而对汇率产生影响,这可称之为资产调整效应。二是通过干预行为本身向市场上发出信号,表明政府的态度及可能采取的措施,以影响市场参与者的心理预期,从而达到实现汇率相应调整的目的,这可称之为信号效应。(3)应用货币模型与资产组合模型分析两种干预的效力①运用货币模型分析：首先分析非冲销性干预的效应。假定外汇市场上本币贬值超过了一定幅度,政府决定进行非冲销式干预。这一干预是通过在外汇市场上出售外币资产实现的,它造成了本国货币供应量的减少。根据货币模型的基本方程,决定汇率的主要因素是两国的货币供求之比,即：lne=lnP+lnP*=α(1ny*一lny)+β(1ni—lni*)+(1nMS-lnMS*)在其他条件不变时,本国货币供应量的降低会带来本国价格水平的立刻下降及本币的升值。显然,依据这一分析,非冲销性干预是有效的。如果政府采用的是冲销式干预,则其在上例中除在外汇市场出售外币资产外,还会同时在本国债券市场上购买相等数量的本币债券,以维持原有货币供应量的稳定。在货币模型中,本币资产与外币资产可完全相互替代,它们被视为一个统一的市场,这一市场内部各资产比例的变化不能对汇率发挥影响。因此不考虑心理预期因素时,这一冲销式干预由于不能带来货币供应量的变化,从而不能影响到汇率的变动。所以在货币模型的分析中,冲销式干预是完全无效的。②运用资产组合模型分析：在资产组合模型下,本币资产与外币资产之间不可完全替代,汇率是在相互联系的三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、外国债券市场)上共同决定的。如图5一l所示,MM曲线代表货币市场的平衡,BB曲线代表本国债券市场的平衡,FF曲线代表外国债券市场的平衡。这三条曲线交点之处所对应的汇率就是均衡汇率。货币供给的增加会使MM曲线左移,本国债券供给的增加会使BB曲线右移,外国债券供给的增加会使FF曲线左移。为阻止本币的贬值,政府在外汇市场上出售外国债券,这将带来外国债券供给的增加。在图中表现为FF曲线左移至F’F’,F’F’曲线与原有的BB曲线及MM曲线分别相交于C点和B点。显然,政府采用的干预方式的不同,会带来BB曲线与MM曲线的不同变动,从而决定了不同均衡汇率。如图5—1所示。如果政府采用非冲销式干预,则本国货币供应量减少,MM曲线右移,而本国债券供给不发生变动,BB曲线不变。显然F’F’曲线与BB曲线的交点C就是新的经济平衡点。因为根据资产组合模型的条件,这两个市场处于平衡时,货币市场必然也处于平衡之中,即MM曲线右移直至经过C点,到达M’M’位置。此时C点确定的汇率为本币升值,即这一干预是有效的。如图5—2所示。如果政府采用冲销式干预,则本国货币供应量不变,而本国债券供给降低。显然MM曲线不发生变动,MM曲线与F’F’曲线的交点B点就是新的经济平衡点,BB曲线左移直至经过B点为止。在B点上,由于e20,所以这一冲销式干预是有效的,能够带来本币的升值。但是与非冲销式干预的效应相比,由于e21,所以它不如前者对汇率的影响大。我们可以将上述分析结果总结成表5一l。综上所述,可以看出无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析,非冲销式干预对汇率的调控都是有效的,但会引起本国货币供应量的变动,从而在追求外部均衡时会影响到国内经济政策目标；冲销式干预对汇率的调控可能无效也可能有一定效果,但它不会影响国内经济政策目标。